Нов обрат на стар залог с Buffett

Тед Сейдс е създател на и някогашен президент на Protégé Partners.

В муден летен ден преди 18 години започнах да поддържам връзка с Уорън Бъфет за залог, който издава осъществяването на хедж фондовете против S&P 500.

Предложението е превърнато в контролиран 10-годишен залог от 1 януари 1, 2008 до декември 31, 2017. Обяви го във Фортун като „ Големият залог на Бъфет “. Изглеждаше добре за хедж фондовете в първите години към международната финансова рецесия, само че пазарът се събра мощно по-късно. По времето на годишния отчет на Беркшир Хатауей за 2016 година Бъфет съумя да вземе победа.

Много виртуално мастило е разлято какво значи залогът - някои от него на розови пиксели. Първоначално Уорън оцени възможностите си да завоюва на 60 на 100 (но написа в годишното си писмо за 2016 година, като че ли успеха е авансово поръчана). Първоначално го нарекох на 85 на 100 в наша изгода. Много резултати можеха да се случат, само че единствено един го направи. В ретроспекция бях самонадеян, само че предизвестявам тези, които четат прекалено много в резултатите.

Ани Дюк назовава това „ резултат “, поведенчески пристрастия, когато хората преценят качеството на решение въз основа на резултата, а не на самия развой на решение. Все още имам вяра, че възможностите са били мощно в интерес на хедж фондовете по това време и невиждан акт на Фед избави пазара от това, което би могло да бъде изгубено десетилетие.

Независимо от повода и следствието, залогът докара до непредвидени връзки, връзки и опит. Уорън и аз се срещахме на вечеря съвсем всяка година, нормално съпроводени от посетител или два. Тези посетители включваха Тод Комбс; Тед Уешлер; Моят сътрудник по това време и в този момент секретар на Министерството на финансите, Скот Бесент; Основателят на хедж фондовете Боби Джаин; Звездата от подкаст Патрик О'Шонеси; Основателят на непрекъснатия капитал Брент Бешор и вложителят Стив Галбрайт - което докара непосредствено до Уорън, в чест на близкия другар на Стив Джак Богъл на годишната среща на Беркшир през 2017 година Имах късмет да се срещна с Чарли Мънгер, който стереотипно сподели, че залог и насоки към ученици на Girls Inc. Ръстът на залога на Щатски долар 1 млн. В продължение на 2 милиона $ е история за себе си. Първоначално разделихме покупката на облигация с нулев ваучър, която ще узрее за 10 години при Щатски долар 1 млн. След като Фед спадна цените до нула, разходът на 640 000 $ набъбна към 50 на 100. Решихме да продадем облигациите и да купим акции на Berkshire Hathaway, инцидентно малко преди Уорън да изкупи акции за първи път. Изпълнението на обезпечението за BET надалеч надмина както S&P 500, по този начин и хедж фондовете.

Оттогава доста други естествено са се обърнали към мен и предложиха доста разнообразни залози.

Всеки идва с убеждение-биткойн ходжъри, китайски бикове, междинни реверсители на пазара и японски реформатори. Не знам дали някой е общувал с Уорън, само че не видях уместно съпоставяне в никое от тях.

Преди няколко седмици обаче си помислих за различен залог, който има еднакъв или по -голям - значим от първия. Какъв е залогът, който питате? Частният капитал против S&P 500.

Сравняването на портфейл от изкупуване в Северна Америка с S&P 500 има значими последствия, защото частният капитал влиза в ръководството на благосъстоянието и се стреми да получи достъп до пенсионни проекти. Всъщност бих твърдял, че този мач може да помогне да се хвърли светлина върху един от най-трънките, най-спорни диспути във финансите през днешния ден.

Представям си, че знаем какво мисли Уорън - високите такси и спомагателните разноски ще обричат ​​инвеститорите на частен капитал. Много външни фактори биха могли да повлияят на резултата от първия ни залог (писах за него тук), само че това е малко евентуално да се случи с това съпоставяне. Този залог е доста по -близък до правилно представянето на първичната причина на Уорън: че интелигентните експерти със мощни стопански тласъци за осъществяване към момента не могат да преодолеят високите такси, които начисляват.

Както S&P 500, по този начин и северноамериканските изкупуват оферират разнообразна експозиция на американската стопанска система. Бизнесът на обществените и частните пазари се въздейства по сходен метод от макроикономически променливи и имат обща географска и секторна експозиция. (Докато MAG 7 господства в S&P 500, софтуерът и технологията са най -представените браншове в изкупуването.) Техните цени (P/E на запасите и EV/EBITDA на изкупуването) са свързани, частично, защото транзакциите сред двата пазара могат да арбитражират огромни екрани за цените.

Въпросът е дали техните разлики са задоволителни, с цел да може частният капитал да компенсира разноските за правене на бизнес. Ливъридж, размер, дисперсия, неликвидност и надзор на всеки-на теория-влияят позитивно на възвръщаемостта на частния капитал по отношение на S&P 500.

-ливъридж: S&P 500 е почти 0,6x дълг към равновесие. Частният капитал е 1,5x. Ако приемем позитивна възвръщаемост за десетилетие и ROA над цената на капитала, ливъриджът ще усили възвръщаемостта на частния капитал по отношение на пазара.

-Размер: Частният капитал, благосъстоятелност на благосъстоятелност, е по-малък от този в S&P 500. В исторически проект фирмите с дребни капитали превъзхождат огромни, макар че това не е правилно за известно време.

- Дисперсия: Разпръскването на възвръщаемостта на мениджърите на частен капитал е надалеч по -широка от тази на пазарите на обществени акции. Това основава опция за предимство в класа на активите.

- неликвидност: По дизайн частният капитал е неликвид. Въпреки че неликвидността може да не повлияе непосредствено на възвръщаемостта, това евентуално оказва помощ на вложителите да заобикалят по собствен метод. Количественият разбор на държанието на вложителите на Dalbar поредно демонстрира, че вложителите на обществения пазар печелят надалеч по -ниска възвръщаемост от самите вложения.

- Контрол: Фирмите за частни акции са контролни притежатели на бизнеса и компенсират мениджърските екипи, приведени в сходство с резултатите. Публичните компании са склонни да имат по -малко ангажирани акционери и по -малко изпълнителна благосъстоятелност.

Поставяне на номера на тези концепции: Ако приемем 10 % възвръщаемост на S&P 500 за 10 години, частният капитал ще би трябвало да обезпечи почти 15 % брутна възвръщаемост, с цел да победи показателя. По-високият ливъридж може да сформира 2-3 процентни пункта от тази разлика при настоящи лихви и спредове. Четиридесетгодишната опашка на намаляващите лихвени проценти обаче към този момент няма да поддържа възвръщаемостта на частния пазар, както се случи в предишното.

След това по -малките компании могат да порастват по -бързо от по -големите, фактор, който може да бъде от изгода за частните пазари във времето. През предишния век запасите с дребни капитали в Съединени американски щати надминаха огромни с почти 1,5 % годишно, макар че тази награда е леко негативна след GFC.

Добавяне на тези два резултата, структурните изгоди на частния капитал могат да сформират може би 80 на 100 от разликата. Останалото зависи от разпределителите да избират най-хубавите мениджъри на частен капитал, компании с частен капитал, които да вършат над междинните вложения и мениджърски екипи, които да реализират по-добри оперативни резултати.

Описах дванадесет образеца за покупко-продажби с частен капитал в моята книга,. Тези мениджъри разполагат с доста принадлежности, с цел да основат стойност. Когато четете техните истории, е мъчно да си представим, че няма да намерят метод да доставят.

Но както се научих от залаганията с Уорън, бъдещето е доста по -трудно да се планува от предишното. Когато го добавите, бих сложил възможностите на частен капитал да превъзхождат S&P 500 чистите такси на към 40 на 100, което споделя, че съвсем нищо за това, което вложителите в действителност ще изпитат.

През идващите няколко месеца ще приказвам с някои посетители на подкаст, с цел да видя дали можем да идентифицираме капиталов вид за показване на изкупуване в Северна Америка и някой, който да вземе всяка страна на залога.

Може да е занимателно да създадете залог на сянка, започващ на 1 януари, и да съобщавате резултатите годишно за идващите 10 години. Още по -развълнуван съм да видя дали този път някакви непредвидени изгоди и връзки се появяват.

Така че. . . Какво мислите?